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中信证券（维权）探究 文|徐广鸿；王一涵
9月24日策略组合拳发布后，港股迎来大涨，且港股中小盘涨幅超过大盘，是历史上相对额外的情况。纪念历史，2019年以来南向资金是中小盘连接的主要增量资金开头，在南向资金的连接增持下，中资在中小盘的持股占比已达42%，归并中小盘的逾额收益情况，基本不错判断南向资金是本轮中小盘行情的推手。从功绩增速来看，中小盘的基本面相较大盘更贴近中国宏不雅经济的情况；而中小盘的估值在外资抛售、流动性较差的情况下永恒遭到压制，但频年来外资连接流出，外资订价的大盘估值已逐步向中小盘迫临。2015年以来，仅在2020-2021年间的牛市，中小盘大幅跑赢大盘，中小盘相对更好的功绩增速、前期疏导更深的估值水平以及南向资金以历史最大流速涌入，三者共振栽培中小盘跑赢大盘的效用。面前，在策略组合拳扭转投资者情感下，南向资金流入港股的态势，以及中小盘的功绩增速预期有彰着上风，与历史中小盘大幅跑赢大盘的布景极度；仅面前中小盘估值历史分位较高，但咱们以为这与中资逐步掌抓中小盘订价权关联，中小盘估值或往中资体系迫临。轮廓来看，在后续南向资金守护流入，外资尚未大幅转向之前，中小盘或较大盘有更大契机，但基于小盘流动性的不足与功绩的波动，中盘或是面前更好的聘任。从估值与功绩匹配的维度看，中盘的医疗保健、地产建筑、公用管事、资讯科技等行业更值得柔和。另外咱们也量化筛选出从功绩、估值与南向持仓角度来看更有契机的中盘股个股，供投资者参考。
▍港股中小盘在本轮大涨中跑赢大盘，但永恒来看中小盘非港股阛阓的主流。
9月24日，中国央行、金管局和证监积蓄合出台的一揽子策略，以及两日后政事局会议的表态，刺激港股强盛高涨。而从港股8月5日的阛阓底部以来，恒生轮廓中袖珍股指数最飞腾幅达到42%，超过了恒生轮廓大型股指数的37.5%，是2015年以来相对额外的情况。而2015年以来，界限2024年10月7日的高点，恒生大型股指数合计下降4.7%，而中袖珍股指数下降29.0%；而且在2015年以来的6个牛熊周期，中小盘在熊市中基本跑输，牛市中也仅2020-2021年间有彰着的逾额收益。
▍南向资金是港股中小盘的主要连接增量，亦然中小盘行情的主要推手。
频年来中好意思买卖摩擦握住，外资对港股财富的避险派头连接，与2019年齿首对比，面前外资在中小盘持股占比下降了18个百分点至58%，远超外资对大盘的抛售。以至在近期外资阶段性回流的布景下，中小盘仍然连续被外资抛售，反应外资对中小盘的抛售派头相较大盘更为坚贞。而南向资金在此时代内连接增持港股，尤其在中小盘的持股比例从2019岁首的7%上升至面前的21%。归并在港内资机构，中资合座在中小盘的持股比例已高达42%。从累计资金流来看，自2019年以来，南向资金是港股中小盘连接的主要增量资金开头，而且中小盘逾额收益的区间段与南向除外的资金流变化干系度较低，在中小盘大幅跑赢的2020-2021年的牛市中也见南向资金以历史最大流速涌入中小盘，因此基本不错判断南向资金是本轮中小盘行情的主要推手。
▍中小盘与经济周期干系性更强，功绩增速的相对上风也促成逾额收益。
不同于大盘有权重股主要业务区域在中国内地之外，以及可能有更致密化的科罚使得其功绩增长能有用对抗经济周期，中袖珍股的功绩增长情况更贴近中国宏不雅经济的变化。从功绩增速波动来看，大中型股的功绩增速相对认知，而袖珍股的功绩增速波动更大，以至在历史中也出现过指数合座耗损的情况。在2020-2021年的牛市中，中小盘在疫情冲击后复苏更快，相对大盘有更好的功绩增速，而在接替的熊市当中，中小盘相较大盘更好的功绩增速也使得中小盘跌幅较大盘小，反应基本面维度是导致中小盘相对跑赢大盘的身分之一。
▍较差的流动性导致中小盘估值存在折价，更低的估值带来更大的空间。
中小盘天然永恒有超过其畅通市值占比的成交额占比，尤其中盘股的逾额占比更大，但小盘股个股日均成交额平均仅2000万港元摆布，中盘股平均个股日均成交额为7000万港元摆布，两者均权臣低于大盘的约5亿港元。而流动性的不足对中小盘的估值压制十分权臣，中小盘的动态市盈率核心彰着较大盘低。2016-2018年国内供给侧改换鼓吹的大盘慢牛，是两者估值核心出现偏离的时候点。此前中小盘前期的估值核心一直在大盘下方，再加上2020岁首的疫情冲击，中小盘的估值疏导更深，在后续的流动性开释下，中小盘估值建造的幅度也超过大盘。归并前述的基本面与流动性，三个维度共振带来其时中小盘大幅跑赢的态势。
▍从近期的资金流动与估值来看，南向资金或赢得中小盘的订价权。
2023年以来，中好意思买卖摩擦加重，加上外资对中国经济建造信心的缺失，外资领有订价权的大型股的估值握住下降，而且本年9月开启的高涨中，中型股的估值超过大型股，是2015年下半年以来初次。在本轮高涨中，南向资金延续流入港股合座，外资些微回流大盘，但合座仍连接流出中小盘，而中小盘价钱跑赢大盘，估值以至超过了大盘，再加上中资在中小盘的持股比例已超过40%，由此不错判断南向资金已逐步领有中小盘的订价权，往后看中小盘的估值或往内资体系迫临。
▍中盘有望延续跑赢，提出柔和仍有性价比的板块。
界限10月16日，中盘PE估值为9.5倍，在近期的疏导下回落至大盘估值（9.6倍）以下，天然面前中盘估值仍处于历史均值以上，但咱们以为这与中资逐步掌抓中小盘订价权关联，后续中小盘估值或往中资体系迫临。而中盘2025年的EPS增速预期高达16.5%（Bloomberg一致预期，下同），权臣高于大型股的6.3%，轮廓来看中型股更具有性价比。归并面前中国策略底依然十分明确，流动性也有更大的支持，南向资金或连续涌入性价比拟高的港股阛阓；再加上中短期外洋地缘政事糟塌频发，南向掌抓订价权的中小盘或具备更好的风险抗击智商，在外资充分转上前，中小盘或较大盘有更大契机，但基于小盘流动性的不足与功绩的波动，中盘或是面前更好的聘任。而本轮中小盘特定行业的反弹已十分权臣，从功绩与估值匹配的维度看，中盘的医疗保健、地产建筑、公用管事与资讯科技等齐较大盘行业有更高的盈利增速预期与更低的动态估值，更值得柔和。另外咱们也通过量化的面貌，筛选出领有较高功绩增速预期、低于大盘行业估值水平，而且中资持股比例较高的个股，或在后续有更好的推崇，供投资者参考。
▍风险身分：
1）历史情况对翌日鉴戒有限；2）地缘糟塌加重；3）中国经济复苏与策略推出不足预期；4）南向资金流入态势趋缓；5）外资对中国财富的派头转向。
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